1、宏觀。海外方面，美國12月Markit制造業PMI初值48.3，低于預期49.5和前值49.7；Markit服務業PMI初值58.5，高于預期55.8和前值56.1；12月Markit制造業PMI仍處于萎縮區間，但服務業PMI創2021年10月以來的逾三年最快，顯示制造業雖然低迷，但經濟韌性仍存。美聯儲本年度最后一次議息會議，如期再降息25基點，點陣圖顯示明年降息次數砍半至兩次；鮑威爾表示“接近或已到達”放緩、暫停降息的節點，未來降息將需要通脹取得新的進展。國內方面，中央經濟工作會議措辭和此前召開的中央政治局會議基調基本一致，對“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”做進一步的部署，提振市場信心。
2、基本面。銅精礦方面，國內TC保持低位偏弱報價，表明銅精礦仍然緊張，長單談判方面，國內部分銅冶煉企業與Antofagastat敲定2025年銅精礦長單加工費Benchmark為21.25美元/噸與2.125美分/磅。精銅產量方面，12月電解銅預估產量100.86萬噸，環比增加8.13%，同比增加8.74%。因SMM統計樣本增加，電解銅總體產量將有所增加，且年底企業有沖量的意愿。進口方面，國內11月精銅凈進口同比下降3.8%至34.82萬噸，累計同比下滑至-0.11%；11月廢銅進口量環比下降5.24%至17.35萬金屬噸，同比下降5.14%，累計同比增加13.76%。庫存方面來看，截止12月20日全球銅顯性庫存較上周（13日）統計下降2.8萬噸至48.6萬噸，其中LME庫存下降500噸至272325噸；Comex庫存下降485噸至93550噸；國內精煉銅社會庫存周度下降2.36萬噸至9.87萬噸，保稅區庫存下降0.38萬噸至2.99萬噸。需求方面，社會庫存繼續快速去庫，但下游存在訂單放緩跡象，繼續關注庫存變化。
3、觀點。美聯儲年內最后一次降息如期而至，但放緩降息節奏預期相對比較明確，這也沖擊著海外金融市場，美元維持偏強走勢，黃金原油一度走弱下，也拖累銅價出現補跌動作。不過，從國內來看無論是市場期待穩增長政策，還是從銅自身基本面去看，并不支持銅價大幅走弱。因此當前的沖擊因素主要來自于海外，特別是特朗普入主白宮后帶來的政策變化，關注海外市場情緒變化以及金融市場的反饋，臨近年關暫時仍以區間震蕩來去看待，關注盤面可能出現的新變化。
鎳&不銹鋼： 基本面存壓，警惕海外擾動
1、價格：鎳礦方面，印尼鎳礦內貿價格周度價格維持，印尼和菲律賓鎳礦升水分別維持15美元/濕噸和9.5美元/濕噸；鎳鐵方面，國內高鎳生鐵價格延續小幅下跌，周度下跌3元/鎳點至942元/鎳點；硫酸鎳方面，價格延續小幅反彈，周度價格上漲40元/噸至26450元/噸。價差方面，鎳生鐵較電解鎳升貼水上漲61元/鎳點收至-280元/鎳點；硫酸鎳較一級鎳負溢價上漲5956元/鎳點至-2672元/鎳點。
2、進出口方面，11月鎳礦進口324.49萬噸，環比下降23%；一級鎳進口0.9萬噸，環比下降7.11%、出口量1萬噸，環比增加19.00%、實現凈出口0.18萬噸，環比增加126.43%；鎳鐵進口88萬噸，環比增加28%；濕法中間品進口3萬鎳噸，環比增加8%；鎳锍進口22442噸，環比下降31%；硫酸鎳進口1.8萬噸，環比增加75%。
3、需求-不銹鋼產業鏈：供應端，南方某鋼廠將于1月1號停產檢修1.5個月，計劃春節后復產，預計影響木銹鋼產量15萬噸。進出口，11月中國不銹鋼實現凈出口量約30.91萬噸，環比增加19.3%。庫存端，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存93.82萬噸，周環比上升1.70%，以300系和400系資源增加為主。需求端，2024年國補大力拉動，空調內銷迎來暖冬，且出口表現仍然強勁，外銷需求旺盛，備貨前置；另一方面，政策方面又添期待，12月20日，商務部消費促進司司長李剛表示，當前商務部正在與有關方面一道，抓緊研究制定明年有關“大規模設備更新和消費品以舊換新”的相關政策。
4、需求-新能源產業鏈：原材料端，高冰鎳和MHP周度價格呈現小幅下跌，硫酸鎳價格上漲，即期冶煉利潤進一步修復。需求端，三元前驅體需求仍處小旺季，但1月需求或將出現小幅轉弱跡象。終端，據乘聯會，12月1-15日，乘用車新能源市場零售53.6萬輛，同比增長71%，環比增長6%；12月1-15日，全國乘用車廠商新能源批發58萬輛，同比增長68%，環比增長2%。
5、庫存：周內LME庫存下降3072噸至161436噸；滬鎳庫存增加706噸至35390噸，SMM六地庫存累計下降236 噸42101噸，保稅區庫存維持4900噸
6、觀點：消息面，據彭博社報道，印度尼西亞正在考慮大幅削減鎳礦配額，以提振這種電池金屬不斷下跌的價格，目前來看，周度鎳礦價格平穩。不銹鋼產業鏈，季節性影響或將進入供需雙弱的狀態，周度原材料鎳鐵價格小幅下跌，不銹鋼理論成本支撐小幅下移。硫酸鎳產業鏈，原材料價格走弱，硫酸鎳價格受需求帶動小幅上漲，但也將進入淡季壓力，對鎳價提振效果有限。印尼鎳礦存在潛在擾動，且國內仍有拉動需求的政策預期，鎳和不銹鋼價格均進入較低估值水平，短期價格有望偏強運行，但基本面的壓力限制反彈高度。
氧化鋁&電解鋁： 情緒轉淡，弱勢震蕩
周內氧化鋁期貨主力換月后，重心回落，20日主力收至4802元/噸，周度跌幅8.1%。滬鋁震蕩偏弱，20日主力收至19975元/噸，周度跌幅1.8%。
1、供給：據SMM，周內氧化鋁開工率下調0.01%至85.35%，山西呂梁市秋冬季管控措施落地，當地氧化鋁廠受環保減排政策影響，限制焙燒環節。河南等地為保冬季安全生產，企業開始開工負荷難以提升，國內鋁土礦到港量延續下滑。電解鋁方面，西北產能穩定釋放，四川開啟枯水季減產，預計量級在20萬噸左右。據SMM，預計12月國內冶金級氧化鋁運行產能升至8929萬噸，產量758萬噸，環比增長4.7%，同比增長11.6%；12月國內電解鋁運行產能持穩在4369萬噸，產量371萬噸，環比增長3.5%，同比增長4.2%，鋁水比回調至72%。
2、需求：周內加工企業開工率下調0.2%至63%。其中鋁型材開工率下調1%至48%，鋁板帶開工率持穩在72%，鋁箔開工率持穩在75%，鋁線纜開工率持穩在71.8%。鋁棒加工費河南臨沂持穩，新疆廣東包頭無錫上調40-130元/噸；鋁桿加工費全線上調50元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫6617噸至4.09萬噸；滬鋁周度去庫0.99萬噸至21.45萬噸；LME周度去庫1萬噸至66.5萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫0.9萬噸至8.1萬噸；鋁錠周度去庫2.9萬噸至52.8萬噸；鋁棒周度去庫0.37萬噸至8.91萬噸。
4、觀點：海外氧化鋁復產，國內下游西南電解鋁減產，氧化鋁現貨價格逐漸松動。隨著期貨主力轉至2502后，開始兌現弱預期特征。目前盤面正套空間不大，可考慮提前布局03以后遠月空單。美降息節奏轉慢后、最終結果未引發市場超預期反應。基本面開始成為主導性邏輯，淡季累庫效應為鋁價帶來向下驅動。但短期成本支撐位較強，階段減產消息影響仍存，大跌空間暫并不充分，或開啟弱勢震蕩階段。
鋅： 強現實弱預期持續 鋅震蕩為主
一、供應：
上周SMM國產鋅礦加工費環比持平，進口鋅礦加工費環比上調5美金/干噸至-30美元/干噸，港口鋅礦庫存環比上升1.9萬噸至22萬噸，礦供應緊張繼續好轉。前期免稅鋅錠進口窗口接近打開，寧波上周開始有進口鋅錠流入，流入量在5000~10000噸。此外11月鋅礦進口45.59萬噸，環比增加37.73%，同比增加45.01%。11月鋅錠進口3.5萬噸，環比減少39.15%，同比減少32.04%。進口礦大幅增加略超預期，其中主要以美國以及秘魯地區鋅礦進口增加為主。
二、需求：
SMM上周鍍鋅結構件開工率小幅下滑0.56%，同比處于四年新高，需求呈現超季節性的原因在于今年暖冬，年底多地基建類項目集中動工。鍍鋅板11月出口104.52萬噸，環比減少10.08%，同比增加14.91%。另外壓鑄以及氧化鋅開工相對則保持平穩。
三、庫存：
SMM七地鋅錠庫存總量為8.22萬噸，周環比-0.92萬噸，同比+8.7%；上期所庫存周環比-1.05萬噸4.01萬噸，同比+57.77%； LME庫存周環比-1.43萬噸至25.41萬噸，同比+10.13%。
四、策略觀點：
國內鋅錠庫存處于相對低位，現貨端維持高升水成交，短期鋅基本面強現實難以改變，但近期港口鋅礦庫存持續增加，加之冶煉廠原料庫存底部回升，短期礦供應小幅過剩，預計鋅礦加工費存在繼續反彈的可能，考慮到2025年礦端集中放量加之需求預期一般，可能鋅礦TC反彈將壓制鋅價上行空間。
錫： 供需矛盾不足 震蕩盤整為主
一、供應：
截止12月19號，印尼ICDX及JFX兩大交易所累計錫錠交易量3，000噸。11月錫礦進口量1.2萬噸，環比減少19.18%，同比減少56.46%，其中緬甸進口量3081噸，環比減少50.03%，另外據貿易商調研，佤邦地區12月截止到上周錫礦進口量為215噸，環比繼續減少。11月錫錠進口量為3519噸，環比增加15.34%，出口量1457噸，環比減少6.06%。
二、需求：
上周錫一度跌至24萬附近，下游拿貨明顯好轉，帶動錫庫存繼續環比大幅減少，截止周五現貨市場，對2501云錫升水800-1，000元/噸，交割升水300-500元/噸，小牌升水200-300元/噸。
三、庫存：
Mysteel社會庫存周環比-510噸至6，883噸，同比-27.14% ；上期所庫存周環比-155噸至6，834噸，同比+21.15%；LME庫存周環比+100噸至4，760噸，同比-41.31%。
四、策略觀點：
礦端供應持續緊張，據產業反饋錫礦40%加工費下調至13，000元/金屬噸，冶煉小幅虧損，預計冶煉春節檢修或減產量可能高于市場預期，而需求端下游庫存較低，短期仍有春節備貨需求，長期訂單未有明顯轉弱，總體錫平衡趨于小幅短缺，短期錫價料震蕩回升，上方關注25.5萬以上礦貿點價情況。
工業硅：復產再起，回漲無力
周內工業硅期貨震蕩偏弱，20日主力2502收于11285元/噸，周度跌幅3.26%。現貨止穩回跌，百川參考均價為11697元/噸，周度下調150元/噸。其中不通氧553下調100元/噸至11200元/噸，通氧553 下調150元/噸至11500元/噸，421下調200元/噸至12100元/噸。
1、供給：據百川，工業硅周度產量環比增加1730噸至7.65萬噸，周度開爐率下滑1%至36.4%，周內開爐數量減少5臺至275臺。供應南減北增，新疆此前線路檢修硅廠恢復生產，上周新開9臺爐子，本周持續放產，但仍有30臺礦熱爐維持檢修。四川西南繼續擴大減產，周內四川新停6臺爐子，云南關停5臺爐子。其他地區廣西新開2臺爐子，寧夏新開3臺爐子，重慶關停1臺。
2、需求：有機硅周度持穩在12700-13500元/噸，單體廠讓利出貨，下游小幅跟進后再度回歸維持剛需采購節奏，單體廠庫存壓力不大，開工有所提升，現階段開始停止讓利，進入與下游僵持階段。多晶硅周度持穩在3.28萬元/噸，進入12月下旬后晶硅新簽單情況稍有好轉，但仍以小單為主。特別是期現貿易商開始提前走動，成交稍有活躍。臨近年末晶硅企業降庫存和現金回流壓力仍比較大，后續讓利出貨操作可能會增加。DMC周度產量環比減少600噸至5.31萬噸，多晶硅周度產量環比減少1350噸至2.2萬噸。
3、庫存：交易所庫存周度整體去庫1.16萬噸至18.34萬噸。工業硅社庫周度累庫4200噸至36.03萬噸，其中廠庫累庫2200噸至20.53萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在5.2萬噸，天津港(600717)累庫1000噸至5.6萬噸，昆明港累庫1000噸至4.7萬噸。
4．觀點：此前線路檢修的西北硅廠家近期開始恢復生產，供應存在繼續增壓風險。晶硅期貨即將上市，期現貿易商開始提前走動，新單整體簽訂情況較此前稍有好轉。年末下游仍以降庫和現金回流為主，需求端正反饋不足。預計硅價回漲無力，重點關注多晶硅上市后的品種聯動效應。
碳酸鋰：庫存拐點仍需驗證
1、供應：碳酸鋰周度產量環比增加198噸至16340噸，其中鋰輝石提鋰環比增加81噸至9050噸，鋰云母提鋰環比增加105噸至3185噸，鹽湖提鋰環比減少80噸至2413噸，回收提鋰環比增加92噸至1692噸。進出口方面，11月鋰礦進口48萬噸，環比下降4%；11月中國進口碳酸鋰19235噸，環比減少17%，其中從智利進口碳酸鋰12189噸，占比63%、阿根廷進口6270噸，占比33%。
2、需求：周度庫存方面，三元材料周度庫存環比下降52噸至15150噸；磷酸鐵鋰周度庫存環比下降90噸至82440噸。終端，據乘聯會，12月1-15日，乘用車新能源市場零售53.6萬輛，同比增長71%，環比增長6%；12月1-15日，全國乘用車廠商新能源批發58萬輛，同比增長68%，環比增長2%。
3、庫存：周度碳酸鋰庫存環比上升0.1%至約10.82萬噸，下游庫存增加3.2%至約3.3萬噸，其他環節減少3.8%至約3.93萬噸，冶煉廠增加1.6%至約3.69萬噸
4、觀點：供應端，鋰資源和鋰鹽進口放緩，但國內生產端表現出持續增加態勢，但增量較上周縮小，且近期受在價格表現震蕩下跌態勢影響，后續生產動力或將放緩。需求端，12月總體仍維持高位運行，鐵鋰廠庫存自7月上旬后首度出現下降，或顯示出終端需求持續景氣態勢；下游連續四周小幅補庫，中間環節資金回籠需求出貨意愿增加，連續五周去庫，或造成對現貨價格的壓力。社會庫存在經歷了連續14周去庫后，連續兩周小幅累庫，但絕對量上仍然不明顯；倉單庫存快速恢復至4.7萬噸，對盤面價格壓力逐步顯現。當前市場面臨1月需求的不確定性和下游節前備貨的預取，短期價格仍偏弱運行。
